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广发宏观:央行货币政策委员会第二季度例会解读

2022-06-30| 来源:互联网| 查看: 317| 评论: 0

摘要: 报告摘要:6月24日,央行召开货币政策委员会2022年第二季度例会。与一季度相比,二季度有七点变化值得关注。......
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  报告摘要:

  6 月24 日,央行召开货币政策委员会2022 年第二季度例会。与一季度相比,二季度有七点变化值得关注。

  变化1:新增了“当前全球经济增长放缓、通胀高位运行”的表述。过去三个季度的例会,央行在外部环境上主要强调疫情影响,但此次央行删去了国外疫情的相关表述,强调全球经济放缓、通胀高位,我们理解这可能表明央行对全球经济放缓的担忧在加重,目前通胀高位运行会约束海外主要经济体对经济放缓的应对,这已成为外部环境的主要矛盾。

  会议指出,当前全球经济增长放缓、通胀高位运行,地缘政治冲突持续,外部环境更趋复杂严峻,国内疫情防控形势总体向好但任务仍然艰巨,经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

  变化2:新增了“统筹抓好稳就业和稳物价”与“支持中小微企业稳定就业”的表述。我们理解央行对就业的关注度进一步上升。就业机会取决于微观主体对于经济的预期,稳就业客观上要求货币政策保持对经济的支持力度。

  会议指出,要按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的明确要求,统筹抓好稳就业和稳物价,稳字当头、稳中求进,强化跨周期和逆周期调节,加大稳健货币政策实施力度,发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能,主动应对,提振信心,为实体经济提供更有力支持,稳定宏观经济大盘。

  结构性货币政策工具要积极做好加法,精准发力,加大普惠小微贷款支持力度,支持中小微企业稳定就业,用好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款和碳减排支持工具,综合施策支持区域协调发展,引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持。

  变化3:新增了“保持物价水平基本稳定”的表述,央行对物价的关注度似乎也有所升高。但这句前面有一句前提是“在国内粮食稳增产、能源市场平稳运行的有利条件下”,显示在政策看来,通胀压力可控。粮食、猪肉、能源、居住等是带动通胀的传统因素,目前处于典型上行期的只有猪肉价格;货币政策更为敏感的核心通胀与通胀预期仍处于低位,PPI 处同比下行周期,通胀加速机制尚不显著。

  除就业外,央行也两次提到了物价,一次是在总体要求上,要“统筹抓好稳就业与稳物价”,另一次是任务工作上,要求“在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下,保持物价水平基本稳定”。

  我们理解,央行两次提到稳物价,一方面是因为海外由于前期极为宽松的政策、供给约束以及管控通胀时间偏晚等原因,通胀压力偏大,治理难度与代价偏高,央行希望尽可能避免类似现象的出现;另一方面是因为国内也确实存在一些涨价因素,如下半年猪周期上行带来的CPI 中枢的抬升。

  但短周期来看,物价对货币政策的压力相对有限。一是从表述看,稳就业的位序明显更高;二是PPI 仍处下行周期,能对冲CPI 中枢抬升的压力;三是货币政策较为敏感的核心通胀仍在1%附近的低位徘徊,通胀预期也偏弱。

  变化4:删去了“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述。我们理解是因为今年可能会出现宏观杠杆率的短期上升,一则因为疫情影响,分母名义GDP 显著下降,宏观杠杆率会被动上行;二则在稳增长的背景下,居民部门、企业部门和政府部门杠杆率都需要有所上行,这一阶段政策对杠杆率具备一定容忍度。长期来看,央行“保持社融与M2 增速与名义GDP 增速基本匹配”的中介目标内嵌了稳杠杆的要求。

  删去“保持宏观杠杆率基本稳定”,我们理解主要是短期的变化。

  一则因为现实环境与“宏观杠杆率基本稳定”要求相比有一些变化,由于疫情外生冲击,二季度名义GDP 增速偏低,宏观杠杆率可能因此出现较大幅度的被动上涨,并阶段性超出“宏观杠杆率基本稳定”的范围。

  二则在稳增长的背景下,指向未来政策可能推动居民、企业、政府部门适度加杠杆。

  长期来看,央行“保持社融与M2 增速与名义GDP 增速基本匹配”的中介目标内嵌了稳杠杆的要求,无论提与不提,“保持宏观杠杆率基本稳定”都会是货币政策的重要目标。

  变化5:强调“用好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款和碳减排支持工具”,这里的“科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款”是新增表述,“煤炭清洁高效利用再贷款”的位序前移。

  我们理解这是央行结构性货币政策工具积极做好“加法”的体现,4 月央行先后创设了科技创新和普惠养老两项专项再贷款,5 月创设了交通物流专项再贷款,兼顾了稳增长和对经济薄弱环节的货币支持;煤炭相关再贷款是支持能源保供稳价,进一步打开稳增长的政策空间。

  会议指出,结构性货币政策工具要积极做好“加法”,精准发力,加大普惠小微贷款支持力度,支持中小微企业稳定就业,用好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款和碳减排支持工具,综合施策支持区域协调发展,引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持。

  变化6:强调“发挥贷款市场报价利率的改革效能和指导作用”,这里的“指导作用”是新增表述。对这一表述,我们理解包括:(1)从指导对象来看,LPR 能指导的显然是贷款利率;(2)从指导方式来看,LPR 对贷款利率的指导是通过充当贷款利率定价基准的方式来实现的。发挥LPR 对贷款利率的指导作用即是希望当LPR 报价下调时,银行贷款利率也应该下降至少相同的幅度。换言之,这一表述实质是在要求银行积极跟进前期调降的LPR 报价,进一步降低贷款利率和企业综合融资成本。

  会议提出,完善市场化利率形成和传导机制,优化央行政策利率体系,加强存款利率监管,着力稳定银行负债成本,发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用,推动降低企业综合融资成本。

  变化7:新增“推动稳住经济一揽子政策尽快落地,发挥好稳住经济和助企纾困的政策效应”的表述。我们理解,此前制定的稳增长政策中,有些部分还有待于进一步落地实施,下一阶段的任务之一是要推动这些存量政策尽快落地。

  会议指出,坚持以深化供给侧结构性改革为主线,实施好扩大内需战略,继续做好“六稳”“六保”工作,进一步加强部门间政策协调,推动稳住经济一揽子政策尽快落地,发挥好稳住经济和助企纾困的政策效应,统筹金融支持实体经济与防风险,保持经济运行在合理区间,推动经济高质量发展,迎接党的二十大胜利召开。

  总体而言,此次例会透露出来的稳增长保就业的诉求要比一季度更明确。在狭义流动性宽松的背景下,央行下一阶段的货币政策重心可能放在两个领域:一是引导贷款利率进一步下降,与金融政策、财政政策配合,刺激需求;二是用好具有直达性的结构性政策工具,加大对

(文章来源:广发证券)

文章来源:广发证券
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